Снижение даже не обсуждалось
ЦБ впервые с апреля 2025 года принял решение сохранить ключевую ставку, оставив россиян даже без «гомеопатического» снижения. Регулятор в очередной раз подтвердил, что у него в приоритете борьба с инфляцией.
MAXIM SHIPENKOV / EPA / ТАСС
Банк России на заседании 11 сентября принял решениесохранитьключевую ставкуна уровне 14%. Это первая пауза с апреля 2025 года. В целом онабыла ожидаема, хотя и оставалась надежда, что снижение продолжится. Основными причинами стали ситуация с ценами на топливо, ее влияние на цены других товаров, выпадение производственных мощностей в переработке нефтепродуктов, а также бюджет — интрига месяца, которая должна раскрыться до конца сентября.
Больше ключевая ставка снижаться не будет? Такой вопрос «Фонтанка» задала экспертам.
Долгожданная пауза: почему ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14%
Снижение ключевой ставки должно было рано или поздно приостановиться — слишком уж тревожные выходили макроэкономические данные. От консервативного мегарегулятора паузы ждали уже давно. Еще до того, как он внезапно перешел на символические шаги по 0,25 процентных пункта. Раньше в таких даже не видел смысла. Однако в этот раз проинфляционные риски усилились настолько, что пришлось выжать педаль тормоза до конца.
В традиционном релизе ЦБ по итогам решения и заявлении председателя ведомства Эльвиры Набиуллиной прозвучали несколько важных моментов:
Инфляция ускорилась.Устойчивый рост цен, по оценке ЦБ, вырос до 5–6% в пересчете на год. В июле текущий рост цен с поправкой на сезонность составил 11,6% в годовом выражении против 5,3% в среднем во втором квартале.
Главным образом это было вызвано ситуацией на рынке топлива.Само по себе это разовый фактор, но ЦБ видит, что он влияет на цены широкого круга товаров и услуг. При этом граждане и бизнес все еще ожидают высокой инфляции на горизонте следующего года. Это может усиливать проинфляционные эффекты. Чтобы оценить их масштаб, продолжительность и влияние, регулятору требуется больше времени и данных.
Выбытие НПЗ и скорость их восстановления.Сокращение производственных мощностей в отдельных отраслях признается временным фактором. ЦБ не называет эти отрасли, но поскольку наибольший вклад в инфляцию сделало топливо, понятно, о чем идет речь. Регулятор исходит из того, что пострадавшие НПЗ будут восстановлены до конца года. Однако, если на это потребуется больше времени, а внутренний спрос увеличится, это может привести к дисбалансу между спросом и предложением. Такой дисбаланс приводит к ускорению инфляции.
Бюджетная интрига.Сейчас в базовом прогнозе ЦБ ожидает первичного структурного дефицита федерального бюджета в 2026 году на уровне 2% ВВП, в 2027-м — 1% ВВП, в 2028-м — 0,5% ВВП. Однако он понимает, что фактические расходы идут значительно выше того, что укладывается в первоначальные планы. Ожидается, что до конца сентября правительство раскроет параметры бюджета на следующие три года. Это позволит ЦБ обновить свой среднесрочный прогноз, публикация которого ожидается 23 октября — одновременно с новым решением по ставке.
Уже в этот раз совет директоров содержательно даже не обсуждал снижение «ключа».
Предметно на этом заседании мы обсуждали сохранение ставки. Ну и, наверное, отличие от прошлого заседания в том, что содержательно не обсуждали снижение ставки,
Цикл снижения ключевой ставки завершен?
Само сохранение не было неожиданностью, но нашлась пара моментов, которые удивили экспертов.
«После заметного ускорения текущего роста цен и проблем на топливном рынке пауза выглядела вполне логичной. Но риторика ЦБ оказалась жестче, чем я ожидал, — признаетсяаналитик Freedom Global Владимир Чернов.— Особенно показательно заявление Эльвиры Набиуллиной, что снижение ставки на этом заседании вообще не обсуждалось. Еще один важный момент — это явный акцент на бюджете. Регулятор прямо предупредил, что более высокий структурный дефицит может потребовать еще более жесткой денежно-кредитной политики».
При этом эксперты не считают, что ЦБ окончательно отказался от дальнейшего снижения ставки.
«На наш взгляд, в текущем цикле смягчения ДКП важно не столько каждое отдельное решение на конкретном заседании, сколько сохранение общей траектории снижения ключевой ставки, — говоритАлина Попцова, аналитик фондового рынка УК „Альфа-Капитал“. — Ключевой фактор для дальнейших решений Банка России — новые параметры федерального бюджета, которые будут представлены в конце сентября».
Чернов также считает, что цикл снижения ставки окончательно не завершен — скорее поставлен на паузу. «Экономика постепенно охлаждается, напряженность на рынке труда снижается, а сам регулятор по-прежнему рассчитывает вернуть инфляцию к 4% в 2027 году», — отмечает он.
Эксперт напоминает, что июльский прогноз ЦБ предполагал среднюю ставку в диапазоне 10,5–12,5% в 2027 году, поэтому, по его словам, пространство для дальнейшего снижения объективно остается.
«Но теперь оно будет гораздо более медленным и зависимым от фактической инфляции, бюджета и инфляционных ожиданий», — предупреждает он.
Какой будет ключевая ставка ЦБ к концу 2026 года
До конца 2026 года остается два заседания по ключевой ставке — 23 октября и 18 декабря.Глава аналитического департамента «Цифра брокер» Наталия Пырьеваожидает одного снижения ставки на 50 базисных пунктов или двух по 25. Таким образом, на конец года ставка может составить 13,5%.
При этом Пырьева не исключает завершения года на уровне 14% «в случае более существенного усиления инфляционного давления под влиянием текущего топливного коллапса и внешних шоков».
«Ко всему прочему добавляется риск девальвации рубля, тревожных сигналов в части кредитования — в июле вновь ускорились темпы роста корпоративного кредитного портфеля, — снижения нормы сбережений», — отмечает она.
По оценке Владимира Чернова, вероятность еще одного снижения до конца года заметно уменьшилась после сегодняшней риторики, но он также полностью не исключает еще один шаг на 25 базисных пунктов вниз.
«Возможность снижения на 25 б. п. в самом конце года я полностью не исключаю, если инфляция снова начнет устойчиво замедляться и бюджет не окажется более стимулирующим, чем ожидает ЦБ. Но вероятность того, что активное продолжение цикла снижения сместится уже на 2027 год, после сегодняшнего заседания стала существенно выше», — добавляет эксперт.
Также 1 октября страну ждет перенесенная с июля индексация тарифов ЖКХ. По оценке Пырьевой, она привнесет в инфляцию дополнительные 0,7 процентных пункта, но влияние этого фактора будет ограничено.
«Это все же ожидаемый и разовый фактор, который, как и повышение налогов в начале года, в последующем будет сглажен», — считает она.
Что будет с ипотекой и когда она может подешеветь
Для рынка недвижимости пауза в снижении ставки ситуацию существенно не меняет. Гораздо важнее дальнейшая траектория денежно-кредитной политики, говорит Мария Орлова, коммерческий директор группы компаний «А101» в Петербурге и Ленобласти. При этом она указывает на отсутствие с недавних пор прямой зависимости между размером ключевой ставки и ставками по рыночным ипотечным программам.
«Если раньше можно было ориентироваться на условную формулу „ключевая ставка плюс 1,5–2 п. п.“, то сегодня банки самостоятельно определяют стоимость кредитования с учётом собственных ограничений и рисков. Поэтому даже при ключевой ставке 14% ставки по рыночной ипотеке находятся в среднем на уровне 17–20%. Соответственно, даже снижение ключевой ставки на 0,25, 0,5 процентных пункта или на 1 процентный пункт само по себе не означало бы сопоставимого снижения ставок по ипотеке», — объясняет она.
Чтобы ипотека стала доступна для всех, а не только для льготников, нужна ключевая ставка на уровне 7–9% при ипотечных ставках около 10–12%. «Поэтому пока речь идёт скорее о постепенном восстановлении рынка, чем о его резком оживлении», — отмечает Орлова.
Основным драйвером ипотечного спроса на новостройки продолжают выступать льготные программы, прежде всего семейная ипотека. С 1 октября параметры ее выдачи должны измениться, как предполагалось ранее — существенно. Это повлияет на ту часть покупателей, которая сегодня формирует значительную долю ипотечного спроса на жилье.
В общем, последние месяцы года будут самыми интересными.
